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Méthodes d’évaluation d’entreprise : DCF, multiples et actif net sur un exemple
Trois méthodes d’évaluation donnent trois chiffres différents, et c’est normal. Je les montre sur la même société modèle que vous pouvez recalculer dans la démo de ce site : d’où viennent les écarts, comment les réconcilier en une valeur et où s’arrête la valeur d’entreprise et commence la valeur des titres.
Auteur: Tomasz FordymackiPublié le:
La société modèle : données d’entrée
Une société de services et de négoce, exercice 2025 : chiffre d’affaires 31,6 M PLN (en hausse de 31 % sur un an), EBITDA 3,4 M (marge 10,8 %), résultat net 1,9 M, fonds propres 8,5 M, dette financière 4,2 M, trésorerie 1,6 M. Hypothèses : coût du capital (CMPC) 14 %, multiple de 6,0 × EBITDA, croissance du chiffre d’affaires de 12 % par an, marge EBITDA cible 12 %. Données fictives, mais aux proportions typiques d’une PME polonaise non cotée.
Trois méthodes, trois résultats
| Méthode | Calcul | Valeur d’entreprise | Poids |
|---|---|---|---|
| Revenus (DCF) | cinq ans de flux + valeur terminale, actualisés à 14 % | 22,7 M PLN | 50 % |
| Comparables | 6,0 × EBITDA de 3,4 M | 20,4 M PLN | 40 % |
| Patrimoniale | fonds propres 8,5 M × correction 1,1 | 9,35 M PLN | 10 % |
| Réconciliée | moyenne pondérée | 20,4 M PLN | 100 % |
Le DCF ressort le plus haut, car la prévision suppose une croissance continue et une meilleure marge. Le multiple ne regarde que la dernière année, donc ne voit pas cette croissance. L’actif est le plus bas, car dans une société de services la valeur réside dans les clients, l’équipe et les processus, pas dans les immobilisations. D’où 10 % seulement pour la méthode patrimoniale : c’est un plancher sous lequel ne pas vendre, pas l’évaluation d’une entreprise en activité.
Quelle part du DCF est la valeur terminale
Cinq ans de flux actualisés donnent environ 8,0 M PLN dans cet exemple. Les 14,7 M restants, près des deux tiers du DCF, sont la valeur terminale : tout ce que l’entreprise doit gagner après la cinquième année. C’est pourquoi un seul changement d’hypothèse sur le coût du capital déplace le résultat plus que n’importe quel ajustement de la prévision à un an. Une évaluation qui ne montre pas la part de la valeur terminale cache son hypothèse principale.
De la valeur d’entreprise à la valeur des titres
- 1Valeur d’entreprise (EV) : 20,4 M PLNLa valeur de l’ensemble de l’activité, quel que soit son financement.
- 2Moins la dette nette : 2,6 M PLNDette financière de 4,2 M moins trésorerie de 1,6 M. Dans une vraie transaction s’ajoutent leasings, impôts en retard, dividendes votés et écart du BFR par rapport à la normale.
- 3Valeur des titres : 17,8 M PLNLe montant pour les propriétaires avant décotes d’illiquidité et de minorité.
- 4Fourchette : 16,9–19,0 M PLNCMPC un point plus haut et un point plus bas. Cette fourchette, plutôt qu’un chiffre unique, est le bon point de départ de la négociation.
Calculateur : valeur d’entreprise en sept chiffres
Démo : la même société modèle avec curseurs CMPC et multiple
Questions fréquentes
Quelle méthode d’évaluation est la meilleure ?
Aucune à elle seule. Pour une entreprise en croissance aux flux prévisibles, la méthode principale est le DCF ; pour une entreprise mature d’un secteur riche en transactions, le multiple ; pour une société patrimoniale (immobilier, holding), l’actif net. Une évaluation sérieuse calcule au moins deux méthodes indépendamment et explique leur écart.
Quel coût du capital (CMPC) pour une société polonaise non cotée ?
Pour les PME polonaises non cotées en 2025–2026, typiquement 10 à 14 %. Plus l’entreprise est petite, dépendante de son dirigeant et concentrée sur quelques clients, plus il est élevé. L’exemple retient 14 % car la société croît vite et encaisse lentement.
L’évaluation est-elle le prix de vente ?
Non. L’évaluation est une fourchette justifiée sous hypothèses explicites. Le prix sort de la négociation et dépend de l’acheteur : un industriel paie les synergies, un financier les flux, et tous deux discuteront la normalisation de l’EBITDA et la dette nette. Une bonne évaluation indique le montant en dessous duquel la discussion ne vaut plus la peine.
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